权益市场从逆势演化为难追，令投资者备感疲惫。在8月时我们认为市场的现状与矛盾是：估值已经足够低，但技术趋势弱，一个重要的观察点可能是对短期均线的突破，而事实上的问题是这一次确实突破了，但突破后的行情走得太快难以跟随。但这反而是一种正常或者说“确认”：真正实现突破反转的走势，在刚刚完成突破时，很可能就是向着突破的方向走得很快，投资者很难真的做到“等等回撤再介入”——好的一面就是，这确实构成了技术上的反转突破。因此，我们认为投资者反而不必对趋势是否存在而犹豫不决，当下真正的问题是“介入点”。仍从技术上去看，如下图中证1000指数，突破后主要均线（如20日、60日）都已向上，但乖离率高，我们认为其在未来两周宽幅震荡以等待均线靠近的可能性更大。

尽管计算过程会十分接近，但对终端客户而言，理解的直观性要好得多。此外，一个隐藏的好处是，无论是对于溢价率几百的“双高券”还是负溢价率的临近赎回品种，我们都可以正常计算出数值。

我们的计算结果如上图，可以看到，平均而言，当前转债仍预留了正股下跌20%左右的安全垫，即便相比8月略高，但仍处于历史上的低位水平。而历史上接近过这个水平的2018年末、2019年7月前后、2021年初，投资者都得到了不错的回报。这里再次提示，转债的好机会并不是去赚估值的钱，而是在估值合理甚至偏低的情况下，赚不对称性的钱。当赚到甚至持续赚估值的钱后，市场会开始论述转债的配置价值，会开始吸引增量资金，也会开始讨论估值能够更高的逻辑，但这本身也都是行情尾声的迹象。

当然，也有的转债就并不只是“冷静”了，我们此前提示了关于高资质高溢价转债的问题，这周成为了现实问题。因为溢价率高距离平价推动就更远，且行情好转前后对这类公司触动小，只要不快速转化为平衡性或者股性品种，这类券也是历史上更早熄火的一批。

我们近期仍建议反其道而行，一个简单的双低 + 动量（或波动）就能帮投资者找到当前更具博弈价值的品种，可参考本月十大。同样反其道而行，另有两类品种，一是价格可能接近130元，但溢价率很低的品种，历史上可能迅速转化为冲击赎回的标的。二是随着行情回暖，会降低下修博弈的难度如果考虑低价券，可以更多看近期接近下修重新起算日，且下修概率相对更大的品种。