稀土元素，由化学性质相似的镧系元素和钇组成，是一组共17种金属元素。在地球化学和矿产资源领域，通常不将钪和钷（人造元素）视为稀土元素。按照中国国家标准《稀土术语》（GB/T15676-2015），稀土分为轻稀土（镧、铈、镨、钕）、中稀土（钐、铕、钆）和重稀土（铽、镝、钬、铒、铥、镱、镥、钇）三类。 图 稀土元素 稀土是战略性资源，具有独特的光、电、磁物理化学特性。这使得稀土在军工、航空航天、特种材料、冶金、能源和农业等领域中，特别是在国防领域，发挥着不可替代的作用。稀土元素可与其他材料合成，形成性能优异的新型高性能复合材料。 图 稀土元素的主要应用领域 全球稀土资源主要分布在中国、越南、巴西、俄罗斯、印度和澳大利亚等国家。根据美国地质调查局（USGS）的数据，2021年全球稀土资源总量约为1.25亿吨，其中中国的稀土资源储量占全球的35.20%，越南、巴西、俄罗斯和印度分别占17.60%、16.80%、16.80%和5.52%。作为一种不可再生资源，稀土的分布和储量对全球经济和政治产生深远影响。 图 全球主要稀土国储量占比 在这一时期，中国依托其丰富的稀土资源，逐渐主导全球稀土供应。自1985年起，中国实施稀土出口退税政策，导致大量低价稀土资源出口至海外。这一时期，中国稀土在全球产量中的比例从1994年的48%飙升至2004年的95%。然而，这种无序开采导致资源浪费严重，并引发了环境污染问题。 2006-2010年：政策干预与管控加强 为应对早期阶段的问题，中国政府开始加强对稀土行业的管控。2005年，中国取消了稀土出口退税政策，并在2006年由国土资源部制定了稀土开采总量控制指标。在这五年间，中国的稀土出口配额从6.56万吨降至3.03万吨。尽管如此，非法开采和走私行为仍然存在。此外，中国的一系列出口限制政策在WTO稀土案后逐渐被取消。 2011年至今：行业秩序整顿与新阶段的发展 从2011年开始，中国稀土行业进入了一个新的发展阶段。首先是稀土资源整合的大幕开启，构建了以中铝公司、厦门钨业、北方稀土、中国五矿、广东稀土和南方稀土为代表的“5+1”南北稀土格局。到2015年底，这六大集团的整合基本完成。2021年成立的中国稀土集团进一步优化了行业格局。同时，采矿和冶炼活动开始实行配额制，确保供给的稳定性和合规性。 中国稀土行业的发展历程反映了从无序增长到规范管理的转变，展示了中国在全球稀土供应中的重要地位及其在环境保护和资源管理方面所做的努力。 1.3 发展现状 自2006年以来，中国稀土行业在保护环境和控制资源过度开发方面取得了显著进展。通过实施稀土开采总量控制指标管理制度，中国有效地规范了稀土开采和冶炼活动。 图 中国稀土矿产量（2012-2022） 近年来，中国稀土开采指标呈稳健增长趋势。从2018年的12万吨增至2023年的24万吨，五年间开采指标翻倍。值得注意的是，增量主要集中在轻稀土领域，其开采指标占比从2018年的84%提升至2023年的92%。 图 近 5 年我国稀土开采指标 在企业分布方面，2023年北方稀土、中国稀土、厦门钨业和广东稀土的开采指标分别为166650吨、67210吨、3440吨和2700吨，占比分别为69.4%、28%、1.4%和1.1%。其中，北方稀土和中国稀土的开采指标合计超过95%，分别专注于轻稀土和中重稀土。 图 我国稀土开采指标结构占比 稀土冶炼指标也随开采指标同步增长。从2018年的11.5万吨提升至2023年的23万吨，年增速与开采指标保持一致。在企业分布上，2023年北方稀土、中国稀土、广东稀土和厦门钨业在冶炼指标上的占比分别为66.2%、27.5%、4.6%和1.7%。特别是北方稀土和中国稀土，冶炼指标合计超过90%，占据了行业的绝大部分市场份额。 图 近 5 年我国稀土冶炼指标 中国稀土行业的产业链包括了从资源开采到多样化应用的全过程。在这一产业链中，技术创新、环境保护和市场需求是推动行业发展的关键因素。随着全球对稀土材料需求的增加和新技术的不断发展，中国稀土行业的产业链有望进一步优化和扩展。 2.2 技术发展 中国稀土行业的技术发展在近年来取得了显著的进步，这些技术创新不仅提高了稀土元素的提取和加工效率，也促进了环境保护和可持续发展。在这一领域的技术发展可以从以下几个关键方面进行概述： 稀土元素提取技术的进步 中国在稀土元素提取技术方面取得了重大进展。传统的提取方法如溶剂萃取法和离子交换法，虽然效率较高，但存在成本高、环境污染大等问题。近年来，中国研究人员和企业开发了更高效、更环保的提取技术，如超临界流体萃取技术和分子识别技术，这些新技术能够在降低能耗和减少环境污染的同时，提高稀土元素的提取纯度和效率。 稀土材料加工和应用技术的创新 在稀土材料的加工和应用领域，中国也取得了显著的技术突破。例如，稀土永磁材料是稀土应用的一个重要领域，中国已经能够生产出性能优异的钕铁硼永磁材料，这些材料广泛应用于新能源汽车、风力发电、高效电机等领域。此外，稀土荧光材料、稀土催化剂等也在不断实现技术创新，推动了从传统能源到新能源转型的进程。 环境友好型稀土技术的发展 环境保护是中国稀土行业技术发展的一个重要方向。为应对传统稀土开采和加工过程中可能造成的环境污染，中国研究人员正努力开发更加环境友好的稀土提取和加工技术。例如，采用无水或低水耗的提取工艺，使用生物法处理稀土冶炼过程中产生的废水和废气，这些技术的应用大大减少了对环境的影响。 稀土回收利用技术的探索 随着稀土资源的日益紧张和环保意识的增强，稀土回收利用技术的研发成为了一个热点。中国正在开展稀土从废弃电子产品、工业废料中的回收研究，以实现稀土资源的循环利用。这不仅有助于减少对原始资源的依赖，也符合绿色可持续发展的理念。 智能制造和数字化管理 在生产管理方面，智能制造和数字化管理技术的应用正逐渐成为中国稀土行业的新趋势。通过引入先进的制造执行系统（MES）、物联网（IoT）技术和大数据分析，稀土企业能够实现生产过程的智能化、自动化，提高生产效率和产品质量。 2.3 政策和监管 近年来，中国政府部门陆续出台了一系列稀土行业相关政策，旨在通过支持和引导措施促进该行业的快速发展。这些政策的实施对规范和优化稀土行业的发展具有重要意义。 数据安全标准体系的建设 2023年5月，工业和信息化部发布了《工业领域数据安全标准体系建设指南(2023版)》。该指南重点关注原材料工业中的数据安全，包括钢铁、有色、稀土、石化化工和建材行业。它明确了这些行业数据分类分级、重要数据识别以及数据安全防护的重点标准。对于稀土行业而言，这一政策不仅有助于加强数据安全和信息保护，而且为行业提供了更明确的发展和管理指南。 永磁材料市场的快速发展 在稀土下游需求中，永磁材料占据了近一半的市场份额，成为第一大需求市场。随着中国政府大力支持环保产业，推动低碳环保等相关产业的快速发展，永磁电机的作用变得越来越显著。永磁材料市场的需求量预计将进一步增长。这种增长不仅反映了市场对高效、环保产品的需求，也在一定程度上促进了中国稀土行业的发展。 图 2022年部分稀土永磁材料行业政策 政府对稀土行业的政策监管和支持显示了稀土在国家战略资源中的重要性。通过这些政策，中国不仅加强了对稀土行业的监管和指导，还促进了行业内的技术创新和可持续发展。未来，随着更多的政策和指南的出台，中国稀土行业有望在保障资源安全、推动环保发展和增强国际竞争力方面取得更大进步。 第三章 财务、风险和竞争分析 3.1 财务分析和估值方法 图 稀土指数 884215.TI 财务数据 稀土行业的估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV / Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、NAV净资产价值估值法等。 表 稀土指数上市公司的估值指标 政府政策是推动中国稀土行业发展的关键因素之一。近年来，中国政府出台了一系列政策和法规，旨在规范稀土行业、提升行业集中度、鼓励技术创新和环保措施。这些政策包括对稀土开采和出口的配额制度、鼓励稀土深加工和应用研发的措施，以及对环境保护的严格要求。 市场需求的增长 全球对稀土元素的需求不断增长，特别是在新能源汽车、高效电机、风力发电、消费电子产品和军工等领域。这一增长的需求为中国稀土行业提供了广阔的市场空间，并促进了行业的快速发展。 技术创新是推动中国稀土行业持续发展的动力。这包括提高稀土元素提取和加工效率的新技术，开发新的稀土应用材料，以及改进环保处理和资源回收技术。技术创新不仅提高了产品质量和生产效率，也有助于降低环境影响。 环境保护和可持续发展 环境保护和可持续发展是当前和未来稀土行业发展的重要趋势。实施环保措施、减少开采和加工过程中的污染、促进资源的循环利用，这些都是行业发展的关键要素。 随着全球经济的相互依存性增强，国际合作成为推动中国稀土行业发展的另一个重要因素。通过国际合作，中国稀土企业可以进入新的市场，获取新的技术和管理经验，同时与全球伙伴共同应对行业挑战。 人才培养和科研投入 人才是稀土行业发展的基石。政府和企业的科研投入、人才培养计划，以及与高校和研究机构的合作，对于培养行业所需的高技能人才至关重要。 3.3 风险分析 中国稀土行业作为全球市场的主导者，面临着多重潜在风险。这些风险可能来自海外竞争、下游需求波动、替代材料技术的发展，以及环保问题。在分析这些风险时，我们需要考虑它们可能对整个产业链产生的影响。 图 常见风险 中国在全球稀土产业链中占据核心地位，但近年来，以Lynas和MP Materials为代表的海外稀土公司，在美国国防部等国家机构的支持下，正在发展冶炼分离产能。如果这些公司的发展和建设程度超出预期，可能会削弱中国在全球稀土产业链中的话语权。这将对中国稀土企业的全球市场份额和定价能力构成挑战。 下游需求不及预期 稀土价格目前受需求驱动，主要由新能源和节能环保领域拉动。未来，人形机器人等高科技产品可能成为稀土行业的新增长点。然而，如果下游需求增长不及预期，特别是在人形机器人和其他创新应用领域的发展较为缓慢，稀土的供需关系可能会受到较大影响，进而影响稀土价格和行业盈利能力。 可替代稀土材料技术发展超预期 稀土材料在许多应用中目前无可替代，但上游原材料价格波动和供应稳定性问题可能促使下游企业寻找替代解决方案。若替代稀土的材料或技术发展超出预期，稀土的需求可能受到显著影响。这样的技术突破可能会减少对稀土的依赖，从而对稀土市场造成长远影响。 环保问题影响超预期 稀土的开采和冶炼分离对环境有显著影响，尤其是重稀土。历史上，赣南地区因环保问题而暂停生产的情况表明，忽视环保可能导致生产中断，对稀土的供应链造成混乱。因此，如果未能妥善处理环保问题，稀土行业可能面临生产中断和供应不稳定的风险。 综上，中国稀土行业在维持其全球领导地位的同时，必须警惕这些潜在风险，并采取相应的策略来减轻它们可能带来的负面影响。这包括加强环保措施、促进技术创新、多元化市场和客户基础，以及密切关注国际市场和技术发展动态。 3.4 竞争分析 中国稀土行业的竞争格局在近年来随着政策规范和行业准入门槛的提高而发生了显著变化。这一变化主要体现在市场集中度的提高和企业规模的差异化上。 市场集中度的提高 随着国家对稀土行业的严格规范，行业集中度逐渐提高。主要企业之间在市场份额和资源控制方面的差异变得更加明显。北方稀土、中国稀土集团、广东稀土和厦门钨业等大型企业由于其规模和资本优势，在市场中占据了较大的份额。这些企业不仅拥有较强的资源开采能力，还在稀土加工和应用研发方面具有显著的技术优势。 在中国稀土行业中，企业的规模和注册资本不同，形成了不同的市场梯队。北方稀土以30亿元以上的注册资本位列第一市场梯队，其市场份额和影响力最大。其次是五矿稀土、厦门钨业、中国稀有稀土和广东省稀土产业等，这些企业的注册资本在10到30亿元之间，构成了第二市场梯队。而注册资本小于10亿元的企业，如中国南方稀土等，则排在第三市场梯队。 图 市场梯队（按注册资本） 大型企业如北方稀土在资源、资本和技术方面拥有显著优势，能够控制较大比例的市场份额。而中型企业则在特定的市场细分领域或地区市场中发挥作用。小型企业则更多地依赖于特定的技术优势或市场细分领域。 国家对稀土行业的规范政策对市场竞争格局产生了重大影响。政策的实施提高了行业准入门槛，促使企业加强技术创新和环保措施，同时也推动了行业整合和资源优化配置。 未来，随着全球对稀土元素需求的增加以及新技术的发展，中国稀土行业可能会出现新的竞争动态。技术创新、环保要求和国际市场的变化将成为影响企业竞争力的关键因素。 3.5 重点上市公司 随着全球能源结构的转型，新能源汽车行业作为稀土行业的主要下游领域，正在为该行业带来显著的需求增长。这种需求的增加正推动稀土价格从传统的供给驱动模式转向需求驱动模式。中国，作为全球稀土行业的关键参与者，预计将继续在未来保持其在全球稀土市场的主导地位。这一变化不仅反映了全球对清洁能源和可持续技术的追求，也突显了中国在稀土行业中的战略重要性。 在全球能源转型的背景下，中国的几家稀土行业上市公司在新能源汽车和人形机器人等领域展现出显著的发展潜力。 中国稀土(000831) 作为中国南方最大的离子型稀土开采和分离加工企业之一，中国稀土主要从事中重稀土原矿加工与稀土氧化物等产品的生产经营。公司正积极推进圣功寨稀土矿和肥田稀土矿的探转采工作，同时在江西赣南三丘田稀土矿山进行快速改造升级复产。旗下拥有的定南大华和广州建丰分离厂已稳定生产多年，在国内中重稀土冶炼分离行业具有显著的竞争优势。 北方稀土(600111) 北方稀土是全球规模最大、产业链最完善、业绩弹性最大的稀土公司。它集稀土冶炼分离、功能材料、应用产品、科研和贸易于一体，构建了以稀土资源为基础、冶炼分离为核心的全产业链竞争优势。公司通过母公司包钢集团拥有全球最大的稀土矿白云鄂博矿的独家开采权，拥有庞大的稀土资源储备。 金力永磁(300748) 金力永磁在稀土永磁行业内具有显著的产业链优势和技术优势。公司在稀土主产区赣州及包头建厂，与中国稀土集团、北方稀土等主要稀土供应商建立了长期稳定的合作关系。金力永磁已具备年产2.3万吨的高性能钕铁硼永磁材料毛坯产能，并预计到2025年可形成合计4万吨毛坯产能。公司在新能源汽车领域发展迅速，并开始布局人形机器人领域。 宁波韵升(600366) 宁波韵升主要产品为钕铁硼，重点布局新能源汽车应用、消费电子和工业等领域。公司已形成年产21000吨高性能钕铁硼的生产能力，并计划远期产能高达3.6万吨。宁波韵升在新能源汽车领域已与多家国内品牌建立了合作，同时在消费电子和工业应用领域也取得了显著进展。 这些公司的发展不仅展示了中国稀土行业的技术创新和市场领导力，也体现了中国在全球稀土供应链中的重要地位。 第四章 未来展望 展望中国稀土行业的未来，我们可以预见几个关键趋势和发展方向。首先，随着全球对于清洁能源和高科技产品的需求不断增长，特别是在新能源汽车和高性能电子产品领域，稀土元素的重要性日益凸显。这将推动中国稀土行业的需求增长，特别是在轻稀土和高纯稀土产品方面。 其次，环境保护和可持续发展将成为中国稀土行业未来发展的重要考量。随着对环境影响的关注加剧，开采和冶炼过程中的环保措施将更加严格，同时也会推动绿色开采技术和资源回收利用的创新。 另外，技术创新将是推动中国稀土行业发展的关键因素。随着科技进步，新的提取和分离技术将提高稀土元素的提取效率和纯度，同时减少环境污染。这不仅能提高产业竞争力，也有助于保护稀土资源。 最后，国际合作和贸易政策将在很大程度上影响中国稀土行业的全球竞争力。随着全球供应链的重塑和地缘政治的变化，中国稀土行业可能面临新的市场机遇和挑战。 千际投行认为，中国稀土行业的未来发展将受到多方面因素的影响，包括市场需求的变化、环保政策的执行、技术进步以及国际合作与贸易关系的调整。面对这些挑战和机遇，中国稀土行业需要持续创新并积极适应市场和环境的变化，以保持其在全球稀土产业中的领导地位。 作者：千际投行 编辑：孙广军 封面：Generated by AI

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