小商品城投资逻辑

来源：雪球App，作者： Sarualeo，（https://xueqiu.com/7334015481/260247364）

投资逻辑：

公司成立于1991年，最初为义务小商品市场专业批发龙头，2020年上线 B2B 电商服务平台 Chinagoods，2021 年获互联网支付牌照、构建交易及数据闭环，2022 年与中海海运合作打造跨境物流平台，2023 年将全力加码第六代市场建设，向国际贸易综合服务商转型之路迈进。

目前公司主要业务包括市场经营、商品销售、酒店服务、展览收入四大板块，新增业务Chinagoods 平台及其他服务。 2022 年公司实现营收 76.2 亿元/+26.3%，实现归母净利润11.05亿元/-17.19%；2023H1实现归母净利润19.55-20.16亿元，同比增长60-65%，2023H1扣非净利润17.73~18.91亿元，同比增长50~60%。

利润端波动大： 2021、2022 年公司毛利率连续下降，2022年公司毛利率为15.3%/-17.9pcts，主要系：（1）高毛利率房地产业务出表；（2）低毛利率商品销售业务规模大幅增长；（3）2022 年市场经营毛利率受减租政策影响显著下滑。2023Q1公司毛利率已有明显改善，回升至 31.0%。

市场经营：1） 疫情期间为租户减免10亿租金，疫后基本能恢复7亿左右，收入合计23亿，利润10亿+，但未来租金涨幅不大。 2） 新拓展的义乌国际商贸城二区东新能源产品市场新开业，其中一层和二层在2023年利润贡献约7亿，2024年三层开业，大概利润贡献3亿左右。

商品销售： 做进出口贸易等商品买卖业务， Chinagoods平台上线后收入大幅提升，2022 年实现收入 49.5 亿元/+ 90.9%，占总收入比重达 67.6%；但毛利率极低，仅有0.28%。预计未来三年收入增速仍能保持30%+，毛利率区间0.3%-0.5%。

酒店服务和展览： 收入占比均不大，且疫情期间受损较多，预计2023年基本能恢复至2019年同期水平，之后保持个位数增长，合计收入贡献3.3亿，毛利率分别为15%、20%。

Chinagoods 平台及其他服务： Chinagoods平台是国内首家且唯一一家专门做出口的线上批发平台，1）截至2022年末平台收入主要来自基础服务费，2022 年实现 GMV356.8 亿元/+112.4%，测算收入约2.97亿，净利润5828万元。2023 年上半年，公司 Chinagoods 平台 GMV达 320 亿元，同比+211%。2023年公司决定针对自有的近6万商户收取会员费，每个商户每年收取3000元，收入贡献约1.8亿，未来计划未来提供客户定制化服务。2）公司跨境支付：2022年9月30日Yiwu Pay 通过跨境人民币资质备案，自2023年2月21日正式上线以来，实现跨境人民币业务服务客户数1.1万余户，跨境清算资金超人民币6亿元，环比加速。整个业务按照 take-rate 为1.0%、净利率为 20.0%估算，预计2023年贡献收入7亿。

房地产 投资收益： 2021年投资收益6亿，2022年投资收益10亿，2023年初调研纪要公司口径是全年5亿左右，但2023H1披露投资收益7.7亿，主要系政府有股价诉求，预计2023全年投资收益约10亿+。

盈利预测： 23年104亿收入，同比+45.5%；利润26亿。7月11日收盘价8.59元/股对应EPS为0.4739元，PE为18.13X

催化： 一带一路 概念、 数据要素 集成概念、AI概念（接入文心一言获 AI 技术加持）

估值：采用分部估值法

Chinagoods 平台： 中性假设2023年平台实现 GMV640亿元、营收5.12亿元、净利润 1亿元，对应 take-rate 为 0.8%、净利率为 19.6%。参考 阿里巴巴 、 拼多多 、 京东 等电商行业公司估值，考虑到公司在 2B 市场的稀缺性以及跨境支付等业务给予一定估值溢价，给予 2023 年 30xPE，对应目标市值为30亿元。

传统主业： 主要包括市场经营、商品销售、酒店服务、展览广告四大板块，以线下实体市场为依托，预测 2023 年合计收入约为 99亿元，归母净利润约为25亿元，参考 海宁皮城 、 居然之家 、 锦和商管 、 百联股份 等商业物业经营行业可比公司估值，给予2023年15xPE，对应目标市值为450亿元。结合海内外市场扩容、数字化推进、持续受益“ 一带一路 ”政策等因素给予一定估值溢价，给予2023年20xPE，对应目标市值为500亿元。 目标价为8.20-9.11元/股。

风险提示

1、仅公开资料整理，不涉及投资建议及研究观点；2、因数据不完备导致计算结果与实际结果存在误差的风险