9月6日，广汽埃安完成股份制改革。这意味着，其已获得发行上市主体资格，下一步将是IPO。虽然广汽埃安总经理古惠南表示埃安并不缺钱，但财熵发现并非如此——无论是对于陷入发展瓶颈的埃安母公司广汽集团，还是愈卖愈亏的埃安汽车，广汽埃安IPO都是重要的一步。

广汽埃安，近期比较“高调”。

8月26日，广汽埃安A轮引战增资项目在广州产权交易所挂牌。本次融资将稀释约15%的股份，引入不超过70家战略投资者。按照挂牌价格，广汽埃安A轮投前估值约850亿元，融资150亿元，投后估值预计超过1000亿元。

广汽埃安相关人士表示，该笔融资将创下国内新能源整车行业最大单笔私募融资，远超此前造车新势力在Pre-IPO轮的融资规模。据悉，这是广汽埃安IPO前的最后一次融资。

9月6日，广汽埃安发布消息，称埃安完成股份制改革，正式更名为“广汽埃安新能源汽车股份有限公司”。这意味着，广汽埃安已获得发行上市主体资格，下一步将是IPO。在2022年3月底广汽集团（601238.SH）2021年业绩说明会上，集团董事长曾庆洪曾透露，广汽埃安预计2022年三季度完成A轮融资，争取2023年IPO。

事实上，广汽埃安登陆资本市场之心早已有之，目标是A股科创板。埃安的混改始于2021年6月，同年11月宣布完成资产重组，如今完成股份制改革，战略意义重大，若能成功登陆，它将是A股新能源汽车第一股。

不过，吉利（00175.HK）、零跑、威马等车企在2020年就开始陆续提出科创板上市计划，后被曝出撤回IPO申请，原因可能是与科创板对企业“科技属性”的审核要求收紧有关。

虽然广汽埃安总经理古惠南表示，埃安并不缺钱，但财熵发现并非如此，无论是对于陷入发展瓶颈的广汽集团，还是愈卖愈亏的埃安，广汽埃安IPO都是重要的一步。

新能源新贵沦为“网约车之王”

近两年造车新势力光芒四射，似乎给人一个感觉——除了比亚迪（002594.SZ），传统车企“一个能打的都没有”。但广汽埃安试图用销量改变外界的这一印象。

2021年，广汽埃安全年销量超12万辆，同比增长119%，而新势力头部企业“蔚小理”当年销量均为9万辆出头。2022年，“霸气侧漏”的埃安继续高歌猛进，前8个月销量超15万辆，力压一众造车新势力品牌，其中8月2.7万辆的销量甚至超过“蔚小理”的总和。

2022年1-8月部分车企销量

广汽集团2011年便已开始新能源汽车的探索，直到2015年集团正式成立新能源分公司；2017年7月，该新能源分公司独立，广汽新能源汽车有限公司正式注册成立。广汽新能源拥有国内最早的汽车纯电平台，2017年就推出“GE3”等纯电平台GEP专属车型，但这些车型并没有在市场上掀起太大波澜。

2018年11月，广汽新能源发布“AION（埃安）”系列，同年12月智能生态工厂正式竣工。这是广汽新能源转折的开始。

2019年4月，广汽新能源AION系列首款车型“ AION S (配置 |询价) ”上市，定位中高级智能轿车，最高续航里程达到460公里。而当时纯电汽车普遍的续航里程都在400公里左右，加上AION S前卫的造型以及在当时罕见的L2级别的智能驾驶功能，还有13.98万-17.98万元的售价区间，极高的性价比让AION S一经发布就备受关注。

2019年，AION S凭借32493辆的销量成绩，顺利进入了当年国内新能源车型销量榜的前十位。

AION S一炮而红，广汽新能源趁热打铁，短短6个月后又发布了国内首款L3级智能驾驶量产车型“ AION LX (配置 |询价) ”。

随着销量不断上升，AION系列车型拥有了一定的市场基础。2020年广汽新能源更名为广汽埃安新能源汽车有限公司，广汽埃安品牌正式独立。埃安独立当年销量6万辆，同比增长42.9%。

当然，广汽埃安独立成新品牌，除了AION系列车型自身比较争气，另一推动因素是当时广汽集团的燃油车受阻，为了突围发力新能源车。

车型矩阵上，目前广汽埃安共有AION S、AION Y、AION V和AION LX 4款车型，价格覆盖 13万-47 万元区间，车型级别涵盖相对全面。

图源公司官网、汽车之家、东方财富证券研究所

广汽埃安有车型、有销量，但事实上其存在感并不强。一方面，埃安靠的是AION S这款以“性价比”出圈的车型打天下；另一方面，埃安的车辆有很大一部分销往网约车等B端市场——2021年AION S在营运、租赁等B端市场的比例高达60%-70%，但C端才是车企品牌力及产品力的最终体现。

广汽埃安目前的销售结构以AION S、AION Y这两款不到20万元的车型为主——2021年二者销量占比合计超过80%。埃安的“网约车”形象，使得埃安的高端车型很难卖动，最低售价超过28万元的AION LX ，2021年全年销量仅为1000多辆，可谓惨淡。

另外，近两年受宏观经济环境影响，越来越多人加入网约车队伍，这也是广汽埃安近两年销量爆发的一个重要原因。但B端车型卖得越好，越不利于企业品牌力的塑造。

广汽埃安在2020年独立之时，将品牌定位为高端智能电动车，目前来看事与愿违。

埃安IPO成广汽发展关键一步

靠着性价比出圈的广汽埃安，其盈利能力也可想而知。2019-2021年，埃安的营收分别为52.33亿元、76.1亿元、172.65亿元，同期净利润分别为-6.21亿元、-6.87亿元、-13.88亿元，三年合计亏损约27亿元。

面对“愈卖愈亏”的尴尬局面，IPO成为广汽埃安关键的一步棋。

首先，IPO可以解决一部分资金需求。虽然广汽埃安背靠广汽集团，但造车所需资金并不是小数目，特别是竞争激烈的智能汽车江湖，目前已进入“深水区”，三电系统、智能化方面动辄上百亿的资金需求， 对于任何一家车企都是不小的压力。

另外，IPO能够提高广汽埃安的品牌认知度。古惠南认为，资本市场有很大的影响力，当股票上涨的时候，会让上亿的人知道有这么一个品牌，单靠宣传很难做到。

而对于广汽集团来说，广汽埃安IPO也是其发展的重要一步。

资金方面，虽然广汽埃安总经理古惠南表示埃安并不缺钱，IPO主要是为提升知名度。但财熵发现，在造车这个烧钱的游戏面前，就连头部车企广汽集团也未必吃得消。

数据显示，截至2021年12月底，广汽集团账上货币资金为240亿元，明显要低于同期上汽集团（600104.SH）、比亚迪的1385亿元、504亿元；从广汽自身来看，2021年公司经营活动现金流净额为-54.01亿元，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为31.97亿元。换言之，2021年广汽在经营现金流不佳的情况下，在投资方面仍然需要几十亿的现金流出。

车辆销售方面，最近5年广汽集团的销量都在200万辆出头，似乎陷入瓶颈，其中甚至连续两年出现负增长。

目前广汽集团的销量主要来自广汽丰田和广汽本田，2021年二者占比合计为75%。作为广汽的销量担当，丰田和本田决定了公司的兴衰。

2017-2021年广汽集团销量及“丰田+本田”销量占比

图源公司公告

2022年1-8月，广汽丰田、广汽本田的销量分别同比增长5.71%和25%，虽然保持小幅增长，但从“话语权”角度来说，合资车型主要还是由外方主导，即便是名义上中外各占50%股份。而且随着近几年丰田、本田销量的上升，广汽的毛利率并未随之上升，基本维持在7%左右，低于上汽集团10%左右的毛利率。

2017-2022H1广汽集团与上汽集团毛利率（%）

图源公司财报

另外，虽然丰田、本田的销量在上升，但总销量并未有所突破。这意味着，除了丰田、本田之外，公司旗下多数品牌的销量比较萎靡。

由于销量不佳，2022年4月8日，广汽“Acura（讴歌）”官方发布公告，宣布自2023年起本田汽车Acura（讴歌）将正式退出中国市场；7月18日，广汽集团与全球第四大汽车制造商Stellantis共同宣布，由于广汽菲克近几年持续亏损，且2022年2月以来一直无法恢复正常生产经营，双方正在协商有序终止合资公司。

业绩方面，8月30日晚，广汽集团发布2022年中报。数据显示，上半年集团实现营收486.89亿元，同比增长40.83%；净利润57.51亿元，同比增长32.61%。其中对联营企业和合营企业的投资收益84.17亿元。换言之，广汽集团的利润靠合资车贡献，广汽埃安和广汽乘用车都在“拖后腿”。

在燃油车时代，日系车风光无限，但日系电动车发展比较缓慢，在新能源车渗透率快速提升的背景下，日系燃油车的存在感似乎低了不少。而日系合资车的销量占比过大，似乎成了广汽的“灰犀牛”。

虽然近两年广汽埃安的发展很快，但其销量占比还比较小。2022年前8个月，埃安占广汽集团的销量比例仅为9.6%。在新能源车时代，无论是从广汽集团的发展角度，还是埃安的品牌塑造、自身产业链构建等方面，IPO都将是广汽转型及埃安加速的重要一步。

推出百万豪车，谁会买单？

对于广汽埃安来说，提升销量固然重要，但提升盈利能力也是比较迫切的事情。而提升盈利能力的途径，无非是降成本和突破高端。

三电系统、智能座舱和自动驾驶作为新能源车的三大件，其中电池是最大的一块成本。在7月举行的2022世界动力电池大会上，广汽集团董事长曾庆洪吐槽宁德时代（300750.SZ）：“目前除特斯拉（TSLA.NASDAQ）之外的新能源整车厂都是亏损的，因为动力电池成本占到新能源汽车40%-50%，甚至60%，我现在不是给宁德时代打工吗？”

在智能化方面，广汽埃安部分和华为合作。不过，双方的合作似乎不那么“愉快”——8月13日，在第十九届中国汽车营销首脑风暴杭州峰会上，广汽埃安副总经理肖勇表示，“可能不仅仅是电池，华为也是大牌的供应商，它的价格比较高，也不受控，我们想跟华为合作，会发觉基本上没有议价能力”。

可以发现，目前面对宁德时代、华为等巨头，广汽埃安在电动化及智能化方面的话语权并不是很强。

为了不给宁德时代打工，广汽埃安选择自建电池工厂。8月25日，广汽集团公告同意设立自主电池公司，开展自主电池产业化建设，项目总投资109亿元，其中广汽埃安持股51%。

这55.59亿的投资，对于尚未盈利的广汽埃安来说无疑是一笔巨款。从这一角度而言，埃安上市融资是很有必要的。

对于广汽埃安的品牌力，广汽集团似乎也“心中有数”。集团总经理冯兴亚曾在2022年3月的广汽业绩交流会上表示，要做到把现在的“蔚小理”变成“埃小蔚”。要知道，这是建立在2021年广汽埃安销量超过“蔚小理”的背景下的。

事实上，背靠广汽集团的广汽埃安，其研发能力还是比较强的。埃安的研发模式由“广汽研究院+广汽埃安体内研发”构成，其中广汽研究院负责整车开发，广汽埃安则聚焦“EV（纯电动）+ICV（智能网联）”核心能力的建设。

图源公司公告、广汽研究院官网、东方财富证券研究所

在研发上，广汽埃安在一开始就弃用“油改电”模式，2017年打造了纯电专属平台GEP，彼时还是油改电车型遍布的年代。伴随AION系列车型的发布与上市，GEP平台持续迭代改进，2019年发布了GEP2.0全专属平台，2023年将推出具备L4级自动驾驶全新的GEP3.0平台。

底蕴较为深厚的广汽埃安对标从0起步的“蔚小理”，多少有些“妄自菲薄”了。

9月15日，广汽埃安在广州举办埃安品牌发布会，会上公布了埃安品牌的全新Logo，并发布高端品牌“Hyper（昊铂）”。全新高端产品系列首款车型也随之亮相，新车命名为“ Hyper SSR ”，共推出两个版本，Hyper SSR预售价128.6万元，Hyper SSR Ultimate赛道版预售价168.6万元，预计2023年10月正式量产交付。

据广汽埃安官方介绍，Hyper SSR为纯电动车，零百加速可达到1.9秒，为全球零百加速最快的量产车。古惠南称，行业内其他拥有如此性能的跑车，价格都在500万元以上。

新品牌刚发布，就推出上百万元的车型，对于突破高端，广汽埃安似乎很“急迫”。但埃安20万元以上的车型都卖不动，上百万元车型的销量会怎样，不免让人生疑。

事实上，广汽埃安想突破高端市场并不容易。一方面，2022年前8个月，国内40万元以上高端纯电车市场，蔚来（09866.HK）市占率超过60%，况且理想（02015.HK）、小鹏（09868.HK）、比亚迪等车企都在往高端延伸；另一方面，中博联智库特聘专家、汽车分析师张翔告诉财熵，汽车市场是个“金字塔”型结构——越往上市场容量越小。这意味着，售价超百万的汽车终归是小众产品，广汽埃安的新高端品牌想要一炮打响，难度不小。

如此一来，“网约车之王”广汽埃安该如何突围？