蓝鲨导读：餐饮连锁国内难上市

作者| 陈世锋

编辑 | 卢旭成

昨日，一则有关食品、餐饮连锁行业等被列为“红灯行业”的消息引发关注。

据消息人士微信群聊的信息显示：“证监会对核准制下的主板申报进行行业限制，明确‘红灯行业’（包括食品、餐饮连锁、白酒、防疫、学科培训、殡葬、宗教事务等）不能申报，而‘黄灯行业’（包括服装、家居、家装、大众电器等）仅头部企业才可申报。”

该消息人士还透露，蜜雪冰城已经“撤了”（指蜜雪冰城已经撤回了上市申请材料）。但蓝鲨消费查询证监会官网，该消息并未得到证实。蜜雪冰城的审核状态由“已受理”变更为“已反馈”。蓝鲨消费为此专门询问了蜜雪冰城相关负责人，得到的回复是“我们没有接到任何信息”。

那么，红灯行业是否真的存在？连锁餐饮、食品等行业是否会被列入红灯行业？蜜雪冰城是否会因“红灯行业”限制而上市失败？

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“红灯行业”，老调新谈？

实际上，“红灯行业”由来已久。沪深主板确实存在“红灯行业”的相关限制，已经持续很长时间。并且，证监会经常会有非普遍下发文件类的细化导向意见，上述传闻与行业已有监管导向没有太大变化。

比如白酒，2020年深交所发布创业板试点注册制改革试点，提出“原则上”不支持12类行业的公司在创业板上市，“负面清单”中就包含白酒行业；2021年8月国家市场监督管理总局召开白酒市场秩序监管座谈会，其中提到要防范白酒过度资本化的相关问题。

近年来，由于茅台股的拉动，白酒概念股一度被热炒，五粮液、洋河股份、泸州老窖、山西汾酒等已上市的酒企市值出现不同程度的涨幅，在公募基金的十大重仓股中，贵州茅台、五粮液、泸州老窖和山西汾酒等白酒股深受青睐。

除了谨防资本炒作外，白酒本身是传统且耗粮的劳动密集型产业，这与国家政策导向——确保粮食安全，鼓励高科技创新类企业上市相悖。因而，白酒企业上市难度颇大。除了2016年3月金徽酒IPO上市，以及2019年末岩石股份通过资产并购转型为酱香酒企业外，再无白酒企业通过递表、借壳或资产重组等，成功进入资本市场，其中不乏郎酒、国台酒业、剑南春及西凤等知名酒企。

再如殡葬行业，本身是一门牌照生意（殡仪、火化、墓地，三个部分均由政府审批，公墓建设县级或市级政府民政部门审核同意后，报省、直辖市、自治区政府民政部门审批），进入门槛很高。因此，A股中仅有一家殡葬上市公司福成股份，福寿园、安贤园等均选择在香港上市。

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连锁餐企为何在国内难上市？

2021年餐饮行业市场规模高达4.7万亿元，国内资本市场的上市公司仅有全聚德、湘鄂情、广州酒家等寥寥几家，“火锅第一股”海底捞以及九毛九都在港股上市。广州酒家虽然有餐饮门店，但却是卖月饼为主业的食品工业概念股。

为何中国餐饮企业国内上市难？主要挑战在于：1、餐饮连锁企业不能规范地“纳税和给员工上保险”，老乡鸡2022年提交拟在上海交易所上市的招股书后，就因为给员工上保险不足，备受质疑。

2、餐饮企业“收入、成本无法可靠计量”。餐饮企业经营特点决定了，其营收不能定点定时。之前，餐饮消费多为现金交易，顾客什么时候进店消费，消费了多少钱是“黑洞”，一般消费者也不会强制要求餐企开发票，这意味着收入确认不易，餐饮企业要虚构收入也非难事。此外，餐饮企业的一些采购商，习惯性地不提供发票，这意味着餐企的采购成本确认也存在漏洞。连锁加盟模式下的餐饮企业，还存在品牌商和加盟商联合收入“作弊”的可能。在国内资本市场监管机构看来，餐饮企业合规性问题较大，再加上不时爆发出来的食品安全问题，实在不是一个值得鼓励上市的绿灯行业。

随着技术的发展，尤其是2014年后移动支付以及信息管理系统的普及，连锁餐饮企业的“合规性”阻碍正在逐步消除。老乡鸡、蜜雪冰城等冲刺国内资本市场的餐饮企业披露的招股书显示，现金支付的占比已越来越低。与此同时，消费者支付信息等也实现了全面数字化，收入确认等合规审查变得便利。连锁餐企为了加强对加盟商和采购商的管控，上了POS机、供应商管理等信息系统，门店运营、采购等数据公开透明，有效减少了连锁餐饮企业不合规问题。

2022年，紫燕食品国内资本市场上市，侧面证明了监管机构对加盟为核心的连锁餐饮企业并非一味“亮红灯”。紫燕食品的招股书透露，2021年上半年终端加盟门店数量为4725家，其中前五大经销商经营的门店为2774家，占比高达58.7%。紫燕食品搭建“总部——经销商——终端门店”的两级分销模式也深受资本市场认可，自2022年9月26日上市以来，紫燕食品股价已经从21.82元上升到31.25元，不到四个月市值涨了43.22%。

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蜜雪冰城是否被“亮红灯”影响深远

回到蜜雪冰城，作为一家拥有超过2万家加盟门店的巨无霸，其连锁加盟模式已发展到极致。因而，蜜雪冰城是否会被列入红灯企业，能否顺利国内资本市场IPO闯关成功，影响深远。

如果因被列入“红灯企业”，蜜雪冰城IPO闯关失败，对以线下门店为核心的连锁餐饮不啻于一个重大打击。

之前，直营模式在餐饮行业（火锅、 烘焙、茶饮、面食等）深受资本青睐。直营模式十分简单，用企业经营的现金流，或拿VC机构的钱，或通过抵押设备等门店资产贷款，不断在购物中心等人流密集的场所开新店，靠较高的客单价和人流做到比较高的门店营收。喜茶、奈雪大多采用这种模式，房租、人工、原料等成本全部由品牌承担，开店和经营成本非常高，如果产品毛利和单店流水不够高，难以为继。

三年疫情，直营模式饱受冲击和质疑。一位茶饮品牌创始人曾私下表示，“受疫情影响，商场人流持续下降，房租、人工等实打实的成本丝毫不减，现金流有较大的压力。”他反思，“像喜茶、奈雪的茶一样，靠拿融资在商场开直营店，这是资本效率最低的开店方式。”

而疫情三年，主打小店+加盟模式的连锁餐饮品牌却获得了爆发增长，书亦烧仙草门店数量已经突破7000+，古茗茶饮在近5年内狂开5700家门店，沪上阿姨的门店数也超6000家，食材超市锅圈食汇2020年门店数量为5000家，2022年全国落地的门店数已突破9000家，门店数量近乎翻倍。

2022年9月，蜜雪冰城提交招股书，拟在深交所主板上市。其披露的招股书显示，2019年-2021年，蜜雪冰城营收分别为25.66亿元、46.80亿元、103.51亿元，净利润分别为4.42亿元、6.31亿元、19.12亿元，其利润暴增的背后是其加盟门店在2020年、2021年共计增加13279家。

蜜雪冰城的财务数据无疑给餐饮企业很大的刺激。原来一直坚持直营的喜茶2022年年底开放加盟，瞬间吸引了数以万计的申请者。

蓝鲨消费认为，如果蜜雪冰城成功闯关实现国内上市，对一批“小店+加盟”模式为核心餐饮连锁企业是重大的激励，书亦烧仙草、古茗、沪上阿姨等品牌将会加快上市步伐，背后尝到甜头的资本将会继续寻找和投资类似的标的，中国餐饮行业连锁化进程提速。原来直营为主的餐饮品牌，比如喜茶、奈雪的茶等，因为有长期的积淀，在人力培训、供应链、门店运营等方面已然成熟，一旦放开加盟，输出能力，赋能加盟商，将迎来爆发增长。

如果说2022年中国经济的增长靠的是出口和投资，那么在全球通胀高企，亚马逊等头部企业纷纷规模裁员的2023年，出口再想成为经济增长的主要引擎挑战重重，疫情三年被压抑的消费将发挥“带头大哥”的作用。

2022年12月，中共中央、国务院印发了《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》，进一步凸显了消费对于拉动经济增长的重要作用。

消费这架拉动经济增长的马车，除了汽车、房产、家电等大宗商品之外，餐饮、食品、美妆个护、宠物、潮玩等消费领域也大有可为。仅餐饮行业，其市场规模超过4.7万亿元。餐饮也是中国疫情管控放开后“重拾人间烟火”的重要商业场景，被列入“红灯行业”的可能性不大。

这对蜜雪冰城等餐饮连锁企业无疑是重大利好。它们熬过了疫情三年的消费寒冬，熬死了大量的单体的餐饮企业（超50万家），苦练了内功，正是大肆攻城略地做大营收和利润，冲刺上市的极佳机会窗。

*本文为蓝鲨消费原创，作者陈世锋。欢迎加蓝鲨消费首席交流官（WX:L15811243757)，关注公众号：蓝鲨消费（ID：lanshaxiaofei)，深度研究消费产业，记录和陪伴新品牌成长，欢迎加入蓝鲨交流群。