电子烟赛道太热了，一个雾芯科技直接把市值干到450亿美元，另一个思摩尔国际已经4900亿港币。前者预估2020年有4亿净利润，后者已经明确有39亿净利润。电子烟主流的有HNB加热不燃烧和和雾化电子烟两种，本人在去年已发文明确不看好HNB，极度看好雾化电子烟。那么站在当下，雾化电子烟中的雾芯科技和思摩尔国际更应该投资谁？本人从以下几个地方谈谈两者的风险:
一、市场地位
1、雾芯科技（悦刻）:
悦刻目前已占据国内雾化电子烟的第一名，占据了70%的市场，第二名柚子，第三是魔笛，这三个都使用着思摩尔的陶瓷芯雾化器，但悦刻由于起步早，当互联网不给销售电子烟时，他也反应最快，迅速大力发展加盟开店，所以现在一提到电子烟，绝大多数人是想到悦刻的，这个品牌已经初步占领了消费者的心智。但这种先发优势也只是过去2年靠思摩尔陶瓷芯雾化器、思摩尔的代工能力以及大肆线下开店带来的。
市场格局长远看还有很大的变数！柚子和魔笛在后面紧追不舍，后续还有中烟巨头以及各路资本入场。就拿中烟来说，他迟早会推出HNB和雾化烟，雾化烟直接找思摩尔就行了，产能和最新的雾化芯技术肯定会优先给中烟的，中烟再靠传统烟草渠道销货，会对悦刻构成很大的威胁。其他品牌更不用说了，指不定哪天诞生一个拼多多版的电子烟公司，就一直补贴，不求赚钱，只求用户量，烟杆送送送，烟弹买三送二，还都是最新的思摩尔雾化芯的，不为赚钱，只为上市，这种打法下，消费者是没有忠诚度可言的。后续能打败悦刻的企业，有且只有用思摩尔雾化芯的柚子和魔笛以及未来潜在的中烟了。
但是，在市场占有率第一且把第二名甩开很远的情况下上市，会让第二名赶超的可能性变得很低。长远看，悦刻的地位还是很难打破的。
2、思摩尔国际:
思摩尔有着陶瓷雾化芯的专利，可以说市面上其他公司的陶瓷雾化芯都是有瑕疵的，绕不开陶瓷芯的专利以及围绕着陶瓷芯的专利群，此外还储备了HNB技术（无专利瑕疵）。
思摩尔主要营业收入来自于国外，截止2020年6月30号，国外市场营收大于80%。国外合作客户都是国际有名的大烟草公司，靠着这些烟草公司，思摩尔产能急剧扩大，规模成本持续降低，并率先完成了自动化生产线。美国市场FDA推出的PMTA认证又进一步巩固了思摩尔的地位。一旦通过，很多国家会打消电子烟对人体不安全的疑虑，也相当于拿到了全球通行证。而国内市场则是非常有潜力的市场，思摩尔目前既储备了HNB技术，又有着最好的雾化电子烟技术，就等国内政策落地，或者中烟入场来合作了。
思摩尔的竞争者会不会存在？我看根本不会有。第一，棉芯根本竞争不过陶瓷芯，第二，其他家的陶瓷芯多少有专利瑕疵，国外大客户不会去用，大客户不用，雾化芯的厂家就难以扩大规模并降低成本。思摩尔目前已经能实现黑灯工厂，就是24小时工厂自动生产，产线改装后相比人工产能直接可以翻倍。人工成本降低，规模成本降低，雾化芯又供不应求，毛利率只会越来越高，想降低是不可能的。此外，思摩尔的陶瓷芯还可以应用在医疗雾化以及大健康产业上，后续的新赛道为思摩尔带来了想象空间。
二、市场风险
1、悦刻的最大风险就是来自于国内政策以及中烟 ，雾化电子烟加大税收是迟早的事，但我认为国内政策会比较柔和，毕竟这是减害产品，只要能多收税弥补传统烟草流失的税收，政策也不会太严厉。而这部分税收最终肯定转嫁给消费者，假如不转嫁给消费者，对目前的利润影响也非常可控。所以从政策上看，风险倒不大。风险大的还是中烟入场后，和思摩尔合作，用最新的陶瓷雾化芯技术加上他的传统烟草渠道去销货，会给悦刻带来比较大的压力。当然一边是国企，一边是互联网企业，这点悦刻是占极大优势的。
2、思摩尔最大的风险，几乎可以说没有。 他有最好的陶瓷雾化芯专利，有最好的客户，有最好的研发团队，有最好的国内国外市场，还有市场渗透率还很低的赛道。国外PMTA通过后，基本上包括雾化芯、烟油、成分都不会变了。假如哪天其他公司出现了非常颠覆的雾化芯，还能完全绕过思摩尔的专利，那么他想进入美国市场，还得花2年时间准备pmta，通过后在市场如果卖得不好，也是白搭。这就是为什么说，思摩尔不会有对手了。国外市场政策已经明朗了，国内政策假如有大的变化，只要不禁止雾化电子烟，都对思摩尔没影响。只要雾化电子烟的需求在，悦刻倒下了，空出来的市场被其他品牌占了，还是得用思摩尔的陶瓷芯雾化器。
三、思摩尔和雾芯的关系
可以说，悦刻靠着和思摩尔合作厂房拿到了产能，用上了最顶尖的雾化器，再靠自己的先发优势做到了头部第一， 悦刻既依赖思摩尔，又想摆脱思摩尔。
思摩尔在每个有陶瓷雾化芯的烟弹上都会打上FEELM的标志还有二维码，这是思摩尔占据消费者心智的方法，要让消费者知道，有这个标志的就是用上了最好的雾化器。悦刻从去年开始，又在FEELM的上方印上了RELX的文字，用的是防止假冒的理由，实际上也是占领消费者心智的小手段。
另外，悦刻开始尝试使用双芯战略，就是有的烟弹用上了最传统的棉芯，不管他怎么吹嘘，棉花芯的销量离陶瓷芯还是有非常大的差距，他也不可能拿来做主打产品，不然很容易被柚子魔笛趁虚而入。
此外，悦刻还在加大研发在雾化器之外的专利，比如改善烟道，让雾化后的烟通过烟道再出来，相当于雾化器之外又造了另外一种形式的雾化器（类似N95口罩外又套了一个普通医用外科口罩），有没有用就见仁见智了。本身思摩尔陶瓷芯雾化出来就非常细腻了，再去改善的余地就很小了。应该是想着把这种技术应用在棉芯上吧。
如果把电子烟品牌商视为淘金者，卖雾化器的视为卖铲子的，那么思摩尔就是在卖挖土机，其他雾化器的厂商就是在卖人工铲子。思摩尔在雾化电子烟的研发和制造上是占据国内国外垄断地位的，现在是王者，未来是霸主。悦刻是所有品牌及烟草公司的敌人，而思摩尔是品牌及烟草公司最不可或缺的朋友，全球各地的烟草商或多或少能干预国内的政策。长远看，在电子烟渗透率尚低且几乎垄断了全球市场的背景下，龙头思摩尔是非常低估的。
本文作者：良心大，来源： 雪球 ，原文标题：《当下的思摩尔和雾芯，更应该买谁？》
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