枫叶 教育，略低估的基本面优秀的教育股
来源：雪球App，作者： quickmiaomiao，（https://xueqiu.com/6216941385/138754220）
一、 枫叶教育 的简介及发展
枫叶教育 起始于1995年，总部位于中国辽宁省大连市。1996年9月，大连枫叶国际学校（民办初中及小学）于大连金石滩开办；1998年4月大连枫叶高中获授英属哥伦比亚全球教育课程，此乃海外学校的认证身份，1999年6月，大连枫叶高中首届毕业生取得高中文凭，2007年9月，武汉枫叶国际学校（高中）开办，2008年9月，天津泰达枫叶国际学校（高中、初中及小学）开办，2012年9月，河南枫叶国际学校（初中及小学开办），该校是枫叶教育与地方政府合作发展的首间学校；2014年枫叶教育上市，上市之初，枫叶教育已兴办了7所高中、10所初中、9所小学、12所幼儿园及2所外籍人员子女学校，遍及中国九个城市。上市后，经历近5年的扩展，截止2019年10月15日，枫叶教育集团凭借在中国运营国际学校逾二十四年的经验，通过结合中西方教育理念，于中国、加拿大及南澳大利亚的26座城市提供K-12教育，已拥有100所学校，其中96所位于中国，3所位于加拿大，1所位于南澳大利亚，其中，包括16所高中、26所初中、26所小学、29所幼儿园及3所外籍人员子女学校。
二、 枫叶教育 的运营优势
枫叶教育 所在的K12双语国际教育在人均收入和教育水平提高的中国，具有特定增长的需求：中国目前许多中产阶层家长都受过良好教育且游历丰富，具有国际化视野，国际学校的学习是其子女通往海外大学的捷径。同时，国际教育更注重教授英语，为子女前往英语国家就读可以做好准备，在中国接受双语教育，之后进入海外大学学习，将更具语言和文化技能优势，具备国际视野，把握国内外更好的就业机会。
枫叶教育 在K12双语国际教育行业内享有较高的口碑和品牌，
A、 市占率相对较高：公司上市之际，根据弗若斯特沙利文报告显示，按照2013/2014学年终就读学生人数计算，在高度分散的中国国际高中市场中， 枫叶教育 的市占率约达9%，在中国国际学校市场中占有率约为7.6%。
B、 毕业生去向较好： 枫叶教育 集团根据QS、US News及麦克林等公认国际排行榜，于2015/2016学年推出枫叶全球名校百强榜。截止2019年8月31日止年度，枫叶教育高中毕业生为2116人，其中113人（5.34%）收到QS世界排名前十大学的录取通知书，1550人（超过73.3%）毕业生收到枫叶全球名校百强榜中至少一间上榜学校的录取通知书。毕业学生好的去向将更进一步增强枫叶教育的口碑和品牌。
C、 枫叶教育 体系具有独特优势：枫叶教育高中获得加拿大BC省教育部及 中国教育 机关的认证，为学生提供双语及双课程教育，高中毕业生可获得完全得到认可的BC省文凭和中国文凭。2019年，枫叶教育体系历时四年研发，推出了枫叶世界学校课程，获得了AdvanceED企业体系认证，及旗下所有高中、初中、小学及外籍人员学校获全球最大的学校认证机构AdvanceED（现称Cognia）认证。这一新课程将于2020年9月开始实施，中国的高中BC课程将逐步转为枫叶世界学校课程，新课程体系是对于原BC省课程的优化和升级，加入了更多AP先修课程，更适应当前国际教育的需要，枫叶高中毕业文凭首批毕业生将于2023年6月毕业，该文凭除了获得Cognia认证，目前已取得六国四十所高校认可。这一课程改革若实施顺利成功，将使学生能够被全球更多顶尖大学录取，枫叶也将不再被标记为只面向加拿大的国际学校。长期来看，将有利于提升学校的入学率和品牌。
D、 枫叶教育 集团师资力量较强，拥有约408名BC省认证教师及175名ESL教师。双语环境和双文凭教育，对于追求全面双语教育和多元文化教育的中国学生和家长，具有极大的吸引力。
在内源发展方面， 枫叶教育 提供学前教育至高中的全面教育，注重为学生创造双语学习环境，打造的金字塔结构将更有利于稳定的枫叶体系。枫叶教育的学生在幼年开始入读，在体系内不断成长，完成各个教育阶段，为高中提供重要的学生来源，大约超过70%的小学毕业生入读枫叶教育的初中，超过70%的初中毕业生入读枫叶的高中。有效的在学校体制内挽留学生，在学生就读年期较长、留校比率较高的情况下，未来的招生情况和稳定的经常性收入的商业能见度较高，可预见性强。未来，学校将进一步打造金字塔的学生结构，逐步在初高中阶段减少甚至停止招收外部学生，主要生源来源于公司的小学，这有利于于实现公司的教学理念及体系的落实，全面提升学生在国际教育中的竞争能力，进一步提高公司口碑和品牌。
在外延发展方面， 枫叶教育 通过部分轻资产合作和部分收购的模式来拓展学校，同时提高学校的利用率。枫叶教育进入新的低于市场后，首先集中开设高中，然后逐步开设一所或以上初中及小学，为高中提供学生来源，选定新校址时考虑人口分布、潜在需求、收入趋势、地区经济条件、地方政府支持度、是否存在适当地点及现存市场竞争等因素。由于海外教育政策风险较低。枫叶教育还在海外寻求更多并购目标。过去六年，学校的扩张及使用率统计如下：
枫叶教育 的学费在同行中相比也不算高，具有提高的空间。平均学费的增长来源于两方面的影响，一方面为成熟学校本身价格的增长，另一方面取决于新开学校的定价，一般来讲，新开学校的定价均低于成熟学校的价格。高中阶段学校近年来扩张较小，因此成熟学校的价格提升作用更加明显，拉动高中平均学费提升。公司主要的学费政策为每3年增长25%，2019财年（对应2018-2019学年）是公司学费增长大年。从FY2018到FY2019，高中学费提升6.9%至6.3万/ 年，初中学费降低10.2%至2.8万元/年，小学学费提升13.2%至2.4万元/年，幼儿园学费基本持平。
而民办学校的成功模式即在于品牌和规模， 枫叶教育 在这两方面都具备竞争优势，成为其成功的护城河，内源和外延增长具备基础。
三、教育行业的现状和政策
1、 民办教育现状
从在校生人数看，除了幼儿园，小学、初中、高中占比都不算高，民办教育对于教育差异化的需求有着很好的满足度，未来在入学率上仍有提高的空间。
从入学人口看，新生儿出生人口的下降，对于入学人数有一定冲击，但目前民办教育一方面占比低，另一方面建校选择了人口密集地区，再者，差异化教育的提供满足特定人群的需求，重要的是学校毕业生的表现和口碑，出生人口的下降对于具有良好口碑和历史成绩的民办教育冲击有限。
2、 民办教育的政策监管
法律政策框架：对民办教育起主要作用的法律政策框架为《民办教育促进 法》、《民办教育促进法实施条例》以及中央和地方的《意见》。
2016年11月版本（及2018年12月的小幅修改）的《民办教育促进法》相比于上一版本的主要变化是明确了营利性和非营利性两种模式的管理方式，并增加了对学费监管的表述。整体上是支持民办教育分类管理的思维。
2018 年的两个新法律法规导致市场出现重要波动，即2018年8月10日的《民办教育促进法实施条例（修订草案）》（送审稿）和 2018年11月15日的《关于学前教育深化改革规范发展的若干意见》。
对于《送审稿》中关于协议控制、集团化办学、关联交易等限制性措施的内容，目的是保护非营利性学校的合法权益，尤其是保护非营利性学校的财产权益，避免非盈利学校的办学收益不当转出。监管的方向应还是主要在于细化监管，使行业更加规范，有利于推动民办教育分类管理、分类扶持、分类发展，满足不同家庭对教育的多样化和选择性需求。其中，协议控制作为法律术语，不一定指代VIE架构，《若干意见》将可变利益实体和协议控制并列也支持这一观点。而关于集团化办学和关联交易的限制性规范，也从侧面反映出政府承认二者的客观存在，尽管监管手段措施尚不明确，有待《送审稿》通过后地方政府根据当地经济发展水平和民办教育发展状况进行制度创新，予以落实。
《送审稿》在加强民办学校监管的同时，明确了民办学校收费自主权及税收优惠政策，民办学校于相关机构备案后可跨区招生，这都有助于教育集团的运营，扩大了民办学校的招生范围。
从教育部的各类表态来讲，政府是支持民营教育行业健康发展的。
教育部长陈宝生2019年1月18日在2019年全国教育工作会议上的讲话《落实落实再落实》中提到“办教育单靠财政投入不行，还要把全社会的力量和资源都调动起来。《民办教育促进法实施条例》已由国务院常务会议审议并原则通过，要完善社会捐赠优惠等政策，扩大社会投入。在筹好钱的同时，更要花好钱管好钱，狠抓预算执行管理，做到“科学花钱、按时花钱、均衡花钱、有质量地花钱”。”
2019年2月23日，中共中央、国务院印发了《 中国教育 现代化2035》，并发出 通知，要求各地区各部门结合实际认真贯彻落实。其中面向教育现代化的十大战略 任务中第十条提到“鼓励民办学校按照非营利性和营利性两种组织属性开展现代学 校制度改革创新。推动社会参与教育治理常态化，建立健全社会参与学校管理和教 育评价监管机制。”再次明确民办学校分类管理的监管思想。
从地方政府来看，《送审稿》出台后，四川、温州等地方政府相继出台地方民办教育促进法实施细则，鼓励扩大优质民办教育办学资源，扩大办学规模，这也体现了各级政府鼓励民办教育健康发展的立法初衷。
因此，总体而言，理顺民办教育与公办教育的关系，分类管理，看似不确定性增高，政策风险加大，实则降低了民办教育的长期运营风险。
四、 枫叶教育 的未来战略及财务状况
1、 在五五计划最后一年进一步夯实教育大区的战略性运营方式。2015年9月至2020年8月是 枫叶教育 的五五计划，未完成五五规划下2020年8月末学年结束前超过45000名入读学生的经调整目标，枫叶教育将继续在中国实施从独立性学校向教育园区及从教育园区向教育大区转型的战略性扩张。枫叶教育大区的何新伟加快建立金字塔形的学生结构，实现十二年一贯制教育，提高学习成绩；提高内部升学率；从小学抓起，凸显枫叶教育的特殊，形成系统优势，为长远发展做贡献。枫叶教育目前已经成立了海南及湖北枫叶教育大区。2020年8月末将在天津增设一个教育大区。
2、 枫叶教育 集团正积极制定六五规划蓝图，整体目标为于六五规划结束时于中国开设10个教育大区，以及于北美及亚太区开设2个教育大区，估计目标入读学生人数为110000名。课程体系上，2023年6月首批世界学校课程的毕业生将收到世界最大的全球知名学校认证机构Cognia认可的枫叶高中毕业文凭。
3、 枫叶教育 将继续采纳多重外延扩张策略，包括但不限于按轻资产模式开设更多学校、收购有协同作用的学校以及提高若干自有学校使用率。枫叶教育计划在包括北京在内的一线城市开办更多高中，并探求在二三线城市开办中小学的相关潜在机遇。
4、 人才储备方面， 枫叶教育 通过新芽计划，确保优质校长的充足供应。新芽计划即与中国多所知名大学保持战略合作，聘请其硕士毕业生为实习校长，通过两年的学习和在职培训课程，优秀者将获得委派至不同岗位；枫叶教育通过未来STEM教师培养计划，枫叶教育与加拿大汤普森河大学、湖首大学以及南澳大学合作，枫叶教育高中若干符合大学要求的毕业生将接受培训以取得学士学位及BC省教师认证，枫叶教育提供BC省认证教师提供额外来源。枫叶教育在体系内也提供各类职业培训，提升体系内人员的行政管理及领导力水平。
5、 财务状况：
以下是 枫叶教育 简易资产负债表比例：
可以看到， 枫叶教育 资产负债率维持在较低水平，其中60%的负债由学费寄宿费及其他构成；资产方面，现金等价物占比较高达到42%，而非流动性资产主要由运营所需资产构成。这样的资产负债结构有利于公司进一步实现扩张。
以下是 枫叶教育 简易利润表比例：
枫叶教育 的毛利率近年来保持了45%以上的较为稳定的水平，随着生源金字塔结构的搭建，销售费用率有所下行；轻资产运行，以及运营效率的提升，管理费用率和有效税率也下行明显。未来，随着民促法的落实，可能会有费用率和税率的提升。
6、 根据 枫叶教育 的六五规划，在未来的5年内，公司的营收有望实现2-3倍增长，净利润有望翻番，当前PE13倍，无论从PE估值角度，还是DCF角度，相对于当前90亿左右市值，未来价值实现稳健增长是看得见的。
