本文来自 微信公众号“ 中信证券 研究”。

中国民航信息网络 (00696)主要提供机票分销、航班控制等信息技术服务，在政策加持、价格优势下,其垄断了国内95%的机票分销份额。在民航出行韧性增长、机票分销收费价格企稳、机场信息化建设推进、公司成本增速回落至正常水平等因素推动下，预计公司未来3年业绩分别同增10%/13%/10%，对应PE为16/14/13倍。

民航业的“银联”，政策护航、产业链全方位布局确立公司绝对龙头地位。

公司主要从事机票分销GDS业务：航司在公司分销系统上录入机票，代理商或消费者通过分销平台查询、购退票等，类似银行行业的银联，公司按每次订票收取6~7元订座费。公司围绕机票分销业务布局了上游航班控制系统、下游的机场离港系统及产业链末端的民航结算清算业务，与客户深度绑定，同时叠加政策对国外GDS业务采取限制准入，公司垄断了国内95%的机票分销份额。

出行升级叠加价格趋稳，公司航空信息技术服务营收短期年均8%增长可期。

国内民航人均出行次数仅为0.44次，美国、韩国则为2.72/1.75次，在出行消费升级下，预计未来3年民航客运量CAGR 9%。公司机票分销收费价格持续下跌，过去15年年均跌幅为1.6%。不过最近几年公司价格趋稳，考虑公司未来持续开拓收费价格更高的外航分销业务，预计公司后续收费价格降幅将逐步收窄并企稳。量增价稳下，我们推算公司航空信息技术服务营收未来3年CAGR 8%确定性高，同时结算清算收入也将随民航客运量增长而攀升。

公司系统集成营收有望保持增长，新业务布局顺利。

公司系统集成业务主要为机场提供各类IT系统软硬件集成服务。国内目前机场数量235个，低于美国的526个，有较大增长空间，同时民航十三五规划要求续建/新建/改扩建机场30/44/139个。预计随着机场数量增长以及机场信息化程度提升，公司机场IT及系统集成营收有望保持增长。同时公司通过为政企提供IT系统外包服务、开展数据中心业务、开发航旅纵横APP等举措布局新业务，寻找新的业绩增长点。

开支及成本压力下降，股权激励提升业绩增长确定性。

总资本支出37亿元的北京新运中心一期几乎建成，公司资本开支压力降低，同时考虑到公司每年稳健的20+亿元经营现金流以及90亿元账面现金，公司后续分红率(目前仅30%)及资本多元布局存优化空间。去年受新运行中心投入运营、补贴促销、会计政策变动等一次性原因影响，公司营业成本“跳”升20%，预计后续公司成本增幅下降至约10%，业绩重回较好增长。近期公司公布第二轮股票增值权激励计划，距上次股权激励已过去8年，二轮股票增值权计划将增加公司业绩增长确定性。

风险因素

民航需求下降;分销收费价格大幅降低;国外企业进入加剧竞争。

投资建议

民航需求保持增长、分销价格降幅收窄，预计公司营收仍将维持稳定增长;去年受多种非经常性原因公司成本攀升多，未来3年成本增速有望回落，我们预计公司2019/20/21年EPS为0.88/0.99/1.09元，对应PE为20/17/16倍，结合相对与绝对估值法，给予公司目标价22港元，首次覆盖，给予“增持”评级。