地平线下周登陆H股，去年估值已达610亿能否躲过破发“魔咒”？

大热的智能驾驶风口上，又有一家供应商要上市了。

10月16日，智驾科技头部企业地平线（09660.HK）在香港开始首次公开募股（IPO），拟发行13.55亿股股份，募集资金约54亿港元，并预计将于10月24日在港交所挂牌上市。这是三个月内，国内智能汽车芯片领域的两个头部企业黑芝麻智能（2533.HK）、地平线，将齐聚港股市场。

在上市之前，地平线就是资本市场的“香饽饽”。根据招股说明书，上市前地平线已经进行1轮融资，2023年最新一轮融资后，该公司估值达到了87.1亿美元，折合人民币超过610亿元，上汽集团、比亚迪、高瓴资本、红杉资本等知名公司均参与投资。

从业绩来看，地平线营收逐年增长。但由于研发支出居高不下等因素影响，该公司在两年半的时间内，净利润亏损超200亿元。

上市前融资11轮、估值高达610亿

10月16日，地平线在香港正式开启招股，此次拟发售13.55亿股，发行价介于3.73至3.99港元（约3.42至3.66元人民币）之间，募集资金上限约54亿港元（约50亿元人民币）。全球发售预计募资总额为52.31亿港元，募资净额49.72亿港元。

根据公开信息，阿里巴巴、百度、法国航运巨头达飞集团和宁波一家政府性基金为该公司IPO的基石投资者，认购总额达到2.2亿美元（约15.6亿元人民币）。

招股说明书显示，2023年12月完成D轮融资后，该公司估值达87.1亿美元，折合人民币超610亿元。而同一领域的企业黑芝麻智能（2533.HK），截至10月16日收盘，市值为127.78亿港元（约合人民币117.29亿元）。

高估值、诸多互联网巨头认购背后，地平线有何来头？

公开信息显示，该公司成立于2015年，定位为乘用车高级辅助驾驶（ADAS）和高阶自动驾驶（AD）解决方案供应商，收入主要来自汽车解决方案，包括产品解决方案、授权及服务业务。

灼识咨询数据显示，按2023年及2024年上半年解决方案总装机量计算，该公司在中国所有全球高级辅助驾驶和高阶自动驾驶解决方案提供商中排名第四，市场份额分别为9.3%、15.4%。

该公司背后投资者中，还包括多家国内汽车巨头、知名投资机构。根据招股说明书，2015年至2022年，地平线已经历经11轮融资，融资至D轮，上汽集团、比亚迪、高瓴资本、红杉资本、云峰基金等都参与其中。筹集资金对价总额约23.63亿美元，折合人民币超160亿元。

此外，该公司创始人团队均具有百度背景。招股书显示，地平线创始人、董事会主席、执行董事兼CEO余凯，2012年4月至2015年6月担任百度研究院副院长；执行董事兼CTO黄畅、执行董事兼COO陶斐雯也曾在百度任职，黄畅曾于2014年11月至2015年8月担任百度主任研发架构师。

（图片来源：招股说明书）

业绩巨亏市场能否买单？

地平线的营收、毛利率逐年走高，但在高额研发投入面前，仍显得“杯水车薪”，净利润持续亏损。

招股书显示，2022至2023年，该公司的营业收入分别为9.06亿元、15.52亿元，同比增长94.1%、71.3%。2024年上半年的营业收入为9.35亿元，同比增长151.6%。同期的的毛利率则分别为69.3%、70.5%、79%，呈逐年走高态势。

然而，地平线的净利润却持续亏损。招股说明书显示，上述期间，该公司经营亏损分别为21.32亿元、20.3亿元、11.05亿元，亏损净额分别为87.2亿元、67.39亿元、50.98亿元。据此计算，在两年半的时间内，该公司亏损金额达到205.57亿元。

地平线在招股书中解释称，亏损主要是由于报告期内为增强核心关键技术，而产生的大额研发开支以及优先股及其他金融负债的公允价值变动。

过去几年间，该公司研发投入规模高企，并数倍于自身收入。2022年至2024年上半年，该公司研发投入分别为18.8亿元、23.66亿元、14.2亿元，分别占各期收入的207.6%、152.5%、151.9%。

平线在招股书中预计，今年全年亏损会大幅增加，最主要的原因是研发持续投入。

亏损的另一个原因可能源于战略投资。2023年11月，该公司与大众汽车集团（简称“大众汽车”）的联属公司战略合作，成立合营企业酷睿程（北京）科技有限公司（简称“酷睿程”）。大众汽车和地平线分别持有酷睿程60%、40%的股权。

2023年、2024年上半年，酷睿程没有取得任何收入，净亏损分别约为2亿元～2.5亿元及4亿元～4.5亿元（基于其管理层账目的未经审核数字）。

酷睿程本身也是地平线的最大客户。根据招股说明书，2023年、2024年上半年，该公司自酷睿程产生的收入为6.27亿元、3.52亿元，分别占同期总收入的40.4%、37.6%。

业绩承压下，地平线IPO能否被市场买单？

目前，行业内具备参考性的为黑芝麻智能。后者今年8月在港交所成功上市，开盘价为18.8港元，较发行价28港元下跌32.9%。后来虽然有所拉升，但截至目前，该股教发行价下跌18%以上。

业内人士分析，黑芝麻上市后的表现或具备一定参考性。不过考虑到双方在上市时点、公司业绩、估值等方面存在差异，地平线也有可能走出不同表现，打破上市破发“魔咒”。