久期财经讯，4月20日，穆迪首次授予小米集团(Xiaomi Corporation，01810.HK) “Baa2”发行人评级。

同时，穆迪授予由小米集团的直接全资子公司Xiaomi Best Time International Limited拟发行的债券“Baa2”高级无抵押评级，该债券由小米集团提供无条件和不可撤销的担保。

评级展望“稳定”。

小米集团将把此次发行所得收益用于一般企业用途，以及偿还现有借款。

穆迪副总裁兼高级信贷官Gerwin Ho表示，“小米集团的Baa2发行人评级反映了其快速增长的消费品牌、具有全球竞争力的规模、互联网服务带来的经常性收入和客户忠诚度，以及审慎的财务政策。”

Gerwin Ho补充道，“特别是，该公司一直保持低杠杆率，并建立了坚实的净现金头寸，这共同为应对潜在的产品需求波动提供了缓冲。”

冠状病毒疫情的迅速蔓延、全球经济前景恶化、油价下跌和资产价格下跌，正在给许多行业、地区和市场造成严重而广泛的信贷冲击。

更具体地说，考虑到小米集团对消费者需求的敏感性，该公司在零售和可自由支配消费方面的敞口使其容易受到市场情绪变化的影响。

尽管如此，小米集团的庞大规模和地域多元化、直接在线销售渠道、轻资产业务模式和稳健的信用状况，部分缓解了这种影响。

根据市场数据提供商国际数据公司(International Data Corporation)的数据，按2019年的单位出货量计算，小米集团是全球第四大智能手机供应商。该公司在物联网(IoT)智能硬件产品方面也占据领先的市场地位，截至2019年12月31日，小米集团拥有约2.35亿台联网设备(不包括智能手机和笔记本电脑)。

2016-2019年间，小米集团的收入年均复合增长率为44%。穆迪预计，未来12-18个月，小米集团的收入将较2019年的2060亿元人民币同比增长约10%。

穆迪还预计，在收入增长和盈利能力稳定的驱动下，未来12-18个月内，小米集团的调整后EBITDA将从2019年的约111亿元人民币增至约122亿元人民币。

即使在冠状病毒爆发的情况下，小米集团的收入仍持续增长，这主要归功于其物有所值(value for money)战略、包括直接在线销售在内的高效分销网络，以及使公司快速有效地扩大产品组合的轻资产业务模式。

与大多数其他中国智能手机制造商相比，小米集团拥有物联网智能硬件和生活方式产品的多元化组合，可在其线上和线下销售点购买。这种投资组合创造了大量的交叉销售机会，进而增加了收入。

小米集团还在扩大其互联网服务业务，以改善硬件用户的用户体验，并增加客户粘性。

高利润率的互联网服务业务也增强了公司的整体盈利能力和现金流产出能力。小米集团的互联网服务毛利率超过60%，超过了其硬件业务的毛利率，后者在2019年实现了个位数到低双位数的毛利率。穆迪预计，未来两到三年内，小米集团将继续将其庞大的硬件用户群货币化，并扩大其互联网服务业务。

小米集团的财务状况强劲，2019年，该公司的杠杆率(以调整后债务/EBITDA衡量)较低，约为2.0倍;利息覆盖率(以EBIT/利息支出衡量)较强，约为14.8倍。截至2019年底，该公司的净现金头寸为290亿元人民币。其强大的财务指标和净现金状况为其应对潜在的业务波动提供了缓冲，并支持其“Baa2”评级。

穆迪预计，未来12-18个月，小米集团的杠杆率将稳定在2.1倍左右，符合“Baa2”评级水平。

小米集团的轻资产业务模式和与生态系统合作伙伴的协作，帮助其通过最小化资本支出来保持强劲的财务状况。该公司将其核心产品的生产外包给第三方组装商，这些组装商在数量和地域上都很多样化，从而降低了供应链风险。

“Baa2”的评级还将小米集团温和的盈利能力及其关键智能手机产品需求的波动纳入考量。

虽然小米集团的物有所值战略帮助该公司在竞争激烈的智能手机和物联网智能硬件市场迅速赢得了市场份额，但这一战略限制了该公司的整体盈利能力。

小米集团调整后的EBITDA利润率较2018年有所改善，但2019年仍相对温和，约为5.4%，预计未来12-18个月将保持稳定。

小米集团有限的盈利能力限制了其应对业务波动(如产品需求、供应链、外汇和其他运营费用的潜在波动)的财务缓冲能力。

特别是，随着技术、产品规格和客户需求的快速变化，对小米集团关键智能手机产品的需求也在不断变化。

尽管如此，这些需求波动被该公司多样化的产品组合、高利润率的互联网服务业务和地域多元化所缓解——2019年，44%的收入来自中国内地以外的地区。

该公司还拥有在业务低迷时期(如2016年智能手机业务收入下滑)保持盈利的同时扩大规模的记录。

小米集团的流动性状况稳健。截至2019年底，该公司的现金和短期银行存款为470亿元人民币，足以覆盖包括132亿元人民币的租赁债务在内的短期债务。自2016年底以来，该公司的现金/短期债务的比率一直保持在200%以上。

小米集团的发行人评级还包括与小米集团的内部财务部门小米金融(Xiaomi Finance)相关的潜在或有负债。

小米集团的金融业务报告在其互联网服务业务中。考虑到小米集团的完全所有权和金融业务的发展记录，穆迪在分析中将小米集团的金融业务纳入考量。

此外，穆迪认为，小米集团未来将控制其金融业务的增长，这将降低其信用风险。穆迪调整后的债务也计入了与该公司金融业务相关的或有负债。

小米集团的发行人评级不受运营公司层面债权从属关系的影响，原因是该公司高度多元化的业务概况缓解了结构性从属风险。

评级还考虑了以下环境、社会和治理(ESG)因素。

穆迪将冠状病毒爆发视为其ESG框架下的一种社会风险，因为它对公众健康和安全具有重大影响。评级还考虑了疫情冲击对小米集团影响的广度和严重程度，以及由此引发的信贷质量普遍恶化。

此外，小米集团还处理大量的个人数据，使其面临数据泄露的风险。不过，小米集团遵守法律和法规对个人数据的收集、处理、保留及保护的要求，并有最新的数据安全系统支持，从而缓解了这方面的风险。

在治理风险方面，穆迪将该公司主要股东雷军先生投票权的高度集中考虑在内，截至2019年12月31日，雷军先生持有公司53.7%的投票权。这一风险在一定程度上得到了以下因素的缓解:(1)公司作为上市和监管实体，信息披露透明，以及(2)其审慎的财务政策、健全的治理标准和稳健的流动性状况的记录。

“稳定”的评级展望反映了穆迪的预期，即该公司将继续扩大收入规模和范围，保持稳定的盈利能力，同时保持对资本支出和投资的审慎财务政策。

可能导致评级上调或下调的因素

如果小米集团(1)保持或扩大其市场份额，并继续扩大收入规模，同时提高盈利能力;(2)保持净现金头寸，并产生正值的自由现金流;(3)进一步增强其信用状况，调整后债务/EBITDA低于1.5倍，那么穆迪可能上调其评级。

如果(1)小米集团在智能手机市场的地位减弱;(2)公司采取激进的债务融资投资策略，导致调整后债务/EBITDA上升到2.0 -2.5倍以上，或(3)其强大的流动性缓冲能力减弱，例如持续失去净现金头寸，那么穆迪可能会下调其评级。

小米集团成立于2010年，总部位于北京，是智能手机、物联网(IoT)智能硬件产品和生活方式产品的领先设计师和供应商，同时还提供互联网服务。

小米集团于2018年7月在香港交易所主板上市。 返回搜狐，查看更多