蔚来，小鹏，还是理想?

Aris Galil

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本文从产品策略、运营情况、产能计划、中长期目标、市场预期及估值等方面对比三个新能源国产品牌，旨在分享数据和逻辑，不构成任何投资建议。希望看完全文，能帮助你完成的判断。

1. 产品及策略

理想：不同于蔚来和小鹏，理想至今 只有一款车型 （理想 ONE），且并非纯电动 pure EV，而是 增程式 EREV (extended range EV)，大尺寸 SUV，售价30万左右。反对者会认为增程式或者插电混动不是真正的新能源，不能代表汽车 2.0的未来；而支持者会强调，理想仅用一款车就能达到和小鹏同样的销量，仅次于蔚来，那等他几年后一旦推出多款车型，涵盖混动和纯电动，大概率能够实现销量的指数级爬坡。

事实上，理想的判断是：在电动车市场真正成熟之前，即满足相当量的消费者开始接受，电池成本降到合理区间（油电平价），及充电设施成熟就绪三个条件之前， 纯电动很难实现盈利 。因此，理想的策略，是先推出混动车型，更容易被消费者接受，不受充电设施限制，使用成本合理，更容易实现盈利。正因如此， 理想的盈利状况要好于蔚来和小鹏 （数据和分析见下文）。

目前，理想的策略是继续保持 单车型销售 ，不过理想ONE 会做中期改款，一些车评人和分析师给出的反馈挺不错。直到 2022年下半年 推出第二款车，全尺寸 SUV，也是增程式。再直到 2023年 ，计划推出第一款纯电动车，因为理想预计那个时候市场会更成熟。

小鹏：目前在售的有两个车型，分别是中尺寸 SUV G3 （补贴后售价15万左右）和B级轿车 P7（补贴后售价23万左右）。上海车展推出了 A级轿车 P5，完全配备 L3级自动驾驶硬件（比如激光雷达），上个月 德赛西威 宣布开始量产装载英伟达芯片的IPU03自动驾驶模块，这个产品是给小鹏的，很有可能用在P5上。目前P5售价未定，预计会在16-19万区间，下半年正式开始交付。以上 三款都是纯电动 。

蔚来：应该是相对更让人熟悉的品牌。除了EP9，在售量产车型有大尺寸 SUV ES8，售价46万起；中尺寸 SUV ES6，售价36万起；轿跑EC6，售价37万起。最近新推了轿车ET7。 所有车型都是电动车 。蔚来没有用电动车的思维定位自己，而是高端车。目前中国40万以上的车年销量在4-5百万左右，大部分市场份额在BBA手里。用创始人李斌的话说：“ 如果多年后，蔚来能在高端车市场，三分天下有其一…… ” 这是一个很有雄心的目标，也从一个侧面反映了蔚来对自己产品的定位和策略。

2. 运营情况

蔚来有先发优势，目前月销量在 7千台左右 。近期给出的2季度指引2.1-2.2万台，也就是月销量7千台的规模，大概率是受芯片供应影响，需求远不止这个数。

理想和小鹏的月销量都在 5千台左右 。小鹏给出的2季度指引1.55-1.6万台，也是基于月销量5千台，同理，主要受芯片供应影响，实际上小鹏目前的订单已经突破新高。

理想还没有报业绩，但实际情况应该类似。

下表总结了蔚来，小鹏，和理想的季度数据，也加入了特斯拉作为对比。

蔚来，由于销量更大，在收入规模上领先。随着规模效应，利润率也开始明显改善，不过截止到2021年一季度，净利润依然为负。

理想的收入高于小鹏，因为单车售价更高。更重要的是， 理想的盈利状况好于蔚来和小鹏 ，这很大程度是因为理想目前推的是更容易盈利的增程式混动车型，并且主打中高端。

小鹏在2021年1季度的毛利率达到了11.2%，比2020年4季度高了3.8个点左右。这里面有2.5个点是归功于自动驾驶软件的销售，其中1.5个点来源于去年的延迟收入。另外1个点左右来源于规模效应（起量摊薄固定成本）和销售产品结构提升（高利润产品销售增加）。预计2季度原材料成本上升带来0.7-0.8个点的影响，但是总体毛利考虑稳定在9-10%左右。

3. 产能计划及中长期目标

首先，为了计算各家企业的中长期目标对应的市场份额，这里引用IHS 对全球2025年电动车销量的预测，为 1220万台 ，是2020年销量的 4倍，意味着5年 31%年化增长 。对于中国市场，根据国家2025年电动车渗透率20%的目标，预计中国2025年乘用车总量在2000万-2500万之间，对应电动车目标4-5百万，为了反映国内车企积极的响应国家目标，预计 6百万 ，是2020年销量的 4.7倍 ，意味着5年 36%年化增长 ，快于世界平均水平。

下表汇总了各家企业的销量（2020年，及2021年1季度），当前产能及未来1-2年规划，以及中长期销量目标。加上特斯拉作为对比。可以看出，各家的目标相当激进。

特斯拉目标2025年实现 500-1000万 年销量，是2020年销量的 10-20倍 。而Elon Musk 曾经发推谈到的目标更为激进，要在2030年达到2000万，年化增长保持在50%， 占全球电动车市场份额的2/3 。

蔚来创始人李斌有着“国内高端车市场三分天下有其一”的雄心，至少要在 100-150万 ，超过2020年销量的 20倍 。虽然没有明确时间，但是根据其他企业的目标时间线，推测也是在2025年左右，预计占全国新能源车市场 17%以上的市场份额 。

理想创始人李想曾说过，理想要在2025年拿到 国内新能源车市场20%的份额 并成为第一，至少也是 100万 以上，甚至 160万 （他自己预计全国销量在2025年达到800万），这是2020年销量的 30-50倍 。

小鹏没有谈中长期销量目标，但应该在同一步骤上。

年产能上，特斯拉目前遥遥领先， 2020年底增加到105万 ，这主要来自于上海工厂的产能爬坡。目前特斯拉在欧洲的工厂也在按计划建设。

蔚来目前的年产能在 12万台 左右，目前2021年底达到 15万台 ，峰值两班倒 30万台 。

理想目前的年产能大概在 10万台 左右，目标是2022年达到 20万台 ，这里考虑了2022年下半年为第二款车型做的准备。

小鹏目前的年产能也在 9-10万台 左右，武汉工厂近期开工，预计三座工厂完工后总产能在 30万台 每年，峰值产能 50万台 。管理层相信这为“未来几年的销售”打下了基础。如果我们假设2022-2023达到50万台，按照高增长速率，也符合2025年100万台的潜在目标（benchmark另外两家）。